白酒行業正經歷一場前所未有的寒冬，古井貢酒近日公布的財務數據成為這一趨勢的典型注腳。根據最新財報，這家徽酒龍頭企業第三季度營業收入驟降至25.45億元，同比跌幅高達51.65%；凈利潤更是大幅下滑74.56%，創下2018年以來的單季最大跌幅。這一表現遠超市場預期，此前多家券商預測其凈利潤降幅將在20%-50%之間。
深入分析發現，古井貢酒的業績滑坡并非單純由市場需求萎縮導致，而是主動進行戰略調整的結果。面對渠道庫存積壓的嚴峻形勢，公司選擇主動控制發貨節奏，協助經銷商消化庫存。這種"以短期犧牲換長期健康"的策略，直接導致單季營收腰斬。財務數據顯示，截至2025年9月末，公司合同負債（預收經銷商款項）較年初銳減61.76%至13.44億元，而存貨價值則攀升至98.47億元，反映出渠道"蓄水池"基本見底但庫存壓力仍未完全緩解。
產品結構分化成為本輪調整的顯著特征。曾經帶領公司沖擊次高端市場的核心單品"年份原漿古20"遭遇重創。這款定價500-800元的產品自2018年推出后，2023年銷售額曾突破60億元，占公司營收近30%。然而在行業下行周期中，其終端價格出現倒掛現象，實際零售價跌破500元/瓶，低于出廠價約550元，導致渠道商利潤受損、信心受挫。為維護價格體系，公司三季度幾乎停止了該產品發貨，嚴控終端折扣，這直接導致其銷量承壓。
與高端產品形成鮮明對比的是，中低端產品展現出較強韌性。調研數據顯示，三季度"古16"在婚宴等城市宴席消費帶動下動銷加快，"古8"、"古5"等中端新品周轉加速，老品庫存加速去化。古井貢酒、老瓷貢、老玻貢等性價比產品憑借價格優勢，需求保持穩定。為應對市場變化，公司2025年以來陸續推出多款新品，包括26度低度版古20、復刻傳統產品的老瓷貢和老玻貢，以及跨界產品古井神力酒、草本威士忌等，試圖完善價位梯隊，覆蓋不同細分市場。
古井貢酒的困境折射出整個白酒行業的深度調整。2025年三季度，A股20家上市白酒企業中超過八成出現收入或利潤下滑。商務需求持續承壓，只有婚宴、生日、日常聚會等大眾消費場景保持相對韌性。在徽酒陣營中，各家企業表現分化但整體承壓：迎駕貢酒營收同比下降18.09%，口子窖營收與凈利潤均下滑超20%，金種子酒前三季度凈虧損1億元，盡管第三季度實現單季營收、凈利正增長，但主要源于縮減市場費用投入。
面對行業寒冬，古井貢酒不得不調整其擴張計劃。公司曾提出2025年要實現300億元營收目標，但從前三季度經營情況看，這一目標已難以達成。當前，渠道健康化成為首要任務，公司大幅放松對經銷商的回款考核，甚至主動補貼渠道幫助去庫存，導致銷售費用率攀升。盡管短期陣痛明顯，但公司并未放棄"全國化、次高端"的長期戰略方向，同時通過產品創新和年輕化探索適應消費趨勢變化，推出低度版古20瞄準年輕消費群體，通過性價比產品鞏固大眾市場基礎。
在費用管控方面，古井貢酒也開始轉變策略。2025年前三季度銷售費用同比下降，顯示出公司從過去高投入沖刺規模的模式，轉向更精細化的費用管理。這種轉變雖然影響了短期業績，但為未來健康發展奠定了基礎。隨著渠道庫存逐步去化，以及春節消費旺季的來臨，這家徽酒龍頭能否在行業寒冬中率先復蘇，將成為市場關注的焦點。白酒行業或許將借此輪調整，告別高增長預期下的盲目擴張，轉向更加注重質量與可持續性的發展路徑。
