國產GPU行業正經歷一場前所未有的資本狂歡。上周三，沐曦股份登陸科創板首日股價暴漲超568%，市值突破3000億元，1.9萬名中簽投資者人均浮盈超30萬元。同日，壁仞科技宣布港股IPO通過聆訊，預計2026年初掛牌交易。兩家企業合計市值超6000億元，資本市場對國產GPU的追捧達到沸點。
這場狂歡背后，財務數據卻呈現另一番景象。招股書顯示，摩爾線程2025年前三季度虧損7.24億元，沐曦同期虧損3.46億元，壁仞上半年虧損更是高達16.01億元。三家企業均處于高強度研發投入階段，商業化進程尚處初期，短期盈利前景黯淡。但投資者似乎對此并不擔憂——全球AI算力缺口持續擴大，英偉達憑借GPU業務成為全球市值最高企業，國產GPU被視為填補市場空白的關鍵力量。
資本市場的樂觀情緒并非毫無依據。2023年大模型爆發以來，算力需求呈現指數級增長。投行機構普遍預測，國產GPU將同時享受"英偉達供給缺口"和"國產替代"雙重紅利，市場規模可達數萬億元。這種預期推動著估值飆升：摩爾線程市值達到營收的300余倍，沐曦市銷率也超過150倍，遠超科技股常規估值區間。
企業層面的動作加劇了市場熱度。摩爾線程上市募資80億元后，宣布將不超過75億元閑置資金用于購買保本理財產品，引發爭議。公司回應稱項目實施周期長達三年，資金需分階段投入，現金管理旨在提高整體收益。隨后在開發者大會上，摩爾線程推出AI訓推一體芯片"華山"和高性能圖形芯片"廬山"，性能指標對標英偉達Hopper與Blackwell架構。
沐曦科技選擇聚焦數據中心市場，核心團隊來自AMD。其曦云C500系列算力卡支持全精度混合計算，單卡性能對標英偉達A100，千卡集群解決方案已實現商業化落地。但軟件生態建設滯后，截至2025年10月，MXMACA軟件棧注冊用戶僅15萬，API調用量1300萬次，與英偉達CUDA生態存在數量級差距。
壁仞科技則走"暴力計算"路線，首款通用GPU BR100采用數據流并行、Chiplet技術和臺積電7nm工藝，晶體管數量達770億個，宣稱FP16算力超1000TFLOPS。公司在千卡集群、異構混訓等領域取得突破，推理卡壁礪110E算力密度較主流方案提升30%，能耗降低70%。不過2025年上半年營收僅5.87億元，技術優勢轉化為訂單的能力仍需驗證。
商業化進程出現積極信號。摩爾線程直銷比例從零提升至90%，終端客戶覆蓋互聯網、AI、運營商等領域，并與國產CPU、操作系統完成適配。壁仞科技在中國電信落地千卡集群，實現30天連續訓練不中斷。沐曦科技產品累計銷量突破2.5萬顆，通過新華三等服務器廠商進入國家級算力平臺，并與聯想合作推出DeepSeek一體機。
行業觀察人士指出，國產GPU正從測試驗證階段轉向規模化應用。商湯科技聯合創始人楊帆表示："早期產品確實存在穩定性問題，但現在已能滿足長期運行需求。對于特定任務類型，國產GPU已成為可行選擇。"這種轉變背后，是中國AI產業鏈對算力硬件的迫切需求——當英偉達GPU一卡難求時，任何可用選項都值得嘗試。
資本市場的非理性繁榮與企業基本面的現實差距，構成國產GPU行業的獨特景觀。估值泡沫與技術突破并存，虧損擴張與訂單增長共舞。在這個充滿不確定性的賽道上，誰能在算力競賽中突圍，誰將重蹈覆轍，市場正在用真金白銀下注。當喧囂退去，最終決定企業命運的，仍是技術實力與商業落地的雙重考驗。
