港交所近日迎來一家新晉上市公司——京東工業，其正式掛牌交易標志著劉強東商業版圖再添一員。這家以MRO采購服務為核心的企業，歷經四次遞表終獲上市資格，成為繼京東系多家企業后的第六家上市公司。然而，資本市場首秀并未如預期般熱烈，開盤即破發的走勢引發市場對這家工業品電商龍頭的深度審視。
財務數據顯示，京東工業近年營收保持高速增長態勢，2022年至2024年復合增長率達20.1%，2025年上半年營收突破百億元。但光鮮數字背后，盈利能力卻成為最大隱憂：同期毛利率始終在16%-18%區間徘徊，不僅顯著低于全球巨頭固安捷35%以上的水平，甚至與國內競對震坤行相比也存在差距。這種"規模不經濟"的現象，暴露出其商業模式存在的結構性矛盾。
深入剖析收入結構可見，商品銷售占據絕對主導地位，2025年上半年占比仍高達93.4%，而技術服務收入占比不足7%。這種過度依賴"搬磚賣貨"的盈利模式，與其宣稱的"數智化供應鏈技術服務商"定位形成鮮明反差。更值得警惕的是，核心客戶忠誠度出現下滑趨勢，重點企業客戶交易額存留率從2021年的139.3%降至2023年的105.7%，顯示客戶復購意愿減弱，增長動力正從存量深耕轉向增量擴張。
在物流體系建設方面，京東工業同樣存在"借船出海"的隱憂。其宣稱的智能倉儲體系，實質上大量復用京東物流基礎設施，導致自身缺乏獨立的物流護城河。這種發展模式在母公司支持力度不變時尚可維持，但若遭遇戰略調整或資源傾斜變化，履約能力和服務質量將面臨直接沖擊。
當前工業品電商市場呈現"規模大、分散度高、競爭激烈"的特點，超10萬億的市場規模下，各路玩家為爭奪KA客戶陷入價格戰泥潭。京東工業雖以規模優勢占據市場首位，但毛利率劣勢使其在持久戰中處于不利地位。其力推的"太璥"數智化系統和工業大模型，尚未在財務數據中體現明顯成效，服務收入占比停滯不前，技術變現之路仍充滿挑戰。
面對國內市場增長瓶頸，京東工業將目光投向海外，加速布局東南亞、中東等新興市場。但跨境業務面臨合規成本高、本地化運營難、供應鏈協同復雜等多重挑戰，且當前國際業務尚處投入期，短期內難以成為業績支撐點。370億港元的市值背后，這家剛滿8歲的企業正站在轉型的關鍵十字路口，如何平衡規模擴張與盈利質量、如何構建獨立競爭壁壘、如何實現技術價值轉化，將成為其必須解答的核心命題。
