A股與H股之間的估值關系，在2025年出現顯著變化。長期以來，A股相對H股存在系統性溢價的現象，在近期被打破后，AH股溢價指數又呈現回升態勢。這一指數從9月末的117.21點，上升至11月6日的118.53點，累計漲幅達1.32%，引發市場對兩地估值差異的關注。

近期AH股溢價指數的回升，主要源于A股與港股市場走勢的分化。A股市場在半導體、算力等科技板塊的帶動下反彈，滬指重返4000點關口；而港股市場則因恒生指數震蕩回落，10月單月跌幅達3.53%，26000點關口得而復失。與此同時，美股持續創新高引發的跨境資金虹吸效應，進一步加劇了港股的流動性壓力，導致兩地市場估值被動拉大。

港股IPO市場的爆發式增長，成為影響AH股溢價的重要因素。2025年前10個月及11月前4個交易日，港股IPO募資總額達2438.55億港元，是2024年全年的2.77倍，時隔四年再次突破兩千億港元大關。A股企業成為赴港上市的主力軍，其發售價通常較A股股價折讓，吸引了大量資金涌入一級市場打新。這種資金分流效應導致港股二級市場流動性減少，間接放大了AH股溢價水平。

南向資金流入的放緩，削弱了此前壓制AH股溢價的核心力量。數據顯示，10月南向資金凈買入額為925.02億港元，較9月的1885.18億港元減少超過一半。同期，南向資金成交額占港股總成交額的比例從7月至9月的30%以上下降至27%左右。內地資金赴港勢頭減弱，導致港股核心資產估值修復動力不足，而A股市場在增量資金推動下持續走強，進一步加劇了兩地估值的分化。

盡管AH股溢價指數回升，但核心資產的估值格局并未發生根本性改變。寧德時代、招商銀行、濰柴動力等企業的H股較A股仍保持溢價狀態，溢價率分別達28.75%、10.82%和9.28%。恒瑞醫藥、美的集團、藥明康德的H股溢價率分別為6.37%、3.56%和0.56%。紫金礦業、福耀玻璃、三一重工的AH股價差幾乎為零，顯示出全球資金對優質資產的共識性認可。這些龍頭企業獲得機構投資者的長期配置，估值支撐更為穩固。

港股IPO市場的過熱現象暗藏隱憂。截至2025年10月31日，港交所已獲批待上市的公司有19家，處理中的上市申請達309家。A股公司仍在踴躍提出赴港上市計劃，意味著未來港股市場將迎來更多新股。雖然IPO市場的活躍為市場注入了動力，但募資規模的快速擴張超出了市場短期承接能力，對港股流動性形成持續消耗。部分新股依賴資金炒作維持熱度，缺乏基本面支撐，隨著打新資金退潮和市場情緒降溫，估值泡沫或將破裂。

近期上市的新股表現印證了這一風險。11月5日和6日，共有五家公司上市，包括因華為概念受熱捧的賽力斯，以及從美股回流的智駕股文遠知行-W和小馬智行-W。然而，除生物科技股旺山旺水-B大漲1.5倍外，其余四只新股均已破發。這表明，缺乏基本面支撐的標的在資金分流和流動性壓力下，與A股的價差可能進一步擴大。

AH股溢價指數的波動是資金面、情緒面和結構性力量共同作用的結果。A股市場在科技板塊引領下反彈，而港股市場受美股虹吸效應等因素影響震蕩走弱，形成了“一強一弱”的格局，被動拉大了估值差。港股內部流動性的重新分配也起到作用，南向資金流入的邊際放緩和IPO市場的火熱，導致二級市場“失血”，間接助推了AH股溢價水平的擴大。

在這一波動過程中，優質資產的估值“定價錨”展現出強大韌性。各行業龍頭為代表的優質資產，其H股相對于A股的溢價或平價狀態依然穩固。這凸顯了全球資金對真正優質企業價值的共識。相比之下，缺乏基本面支撐的標的在市場分化中可能面臨更大的估值波動和兩地價差擴大風險。