博通最新公布的財務(wù)數(shù)據(jù)再次引發(fā)市場高度關(guān)注。這家ASIC芯片巨頭在2025財年第四季度交出亮眼成績單，營業(yè)收入達180.2億美元，同比增長28%，超出分析師預(yù)期的174.7億美元；調(diào)整后凈利潤97.1億美元，同比增長39%。公司同時給出2026財年首季營收指引約191億美元，同樣高于市場預(yù)期的184.8億美元。這份財報既展現(xiàn)了AI基建熱潮帶來的增長動能，也暴露出利潤率承壓等潛在風(fēng)險，導(dǎo)致股價在盤后交易中經(jīng)歷劇烈波動。

半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)成為增長核心引擎。該板塊四季度收入110.7億美元，同比增長34.5%，占總營收比重突破60%。其中AI芯片表現(xiàn)尤為突出，收入同比增長74%，增速較前一季度的63%進一步擴大。公司管理層透露，AI芯片收入在四季度已達62億美元，預(yù)計2026財年首季將飆升至82億美元，這意味著該業(yè)務(wù)對營收的貢獻率將超過40%。基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)雖保持19%的穩(wěn)健增長，但占總營收的比重從43%下滑至39%，顯示出業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在向半導(dǎo)體領(lǐng)域傾斜。

客戶訂單層面呈現(xiàn)"巨頭主導(dǎo)+新勢力補充"的格局。谷歌作為最大客戶持續(xù)深化合作，其最新發(fā)布的Gemini 3模型完全基于博通定制的TPU芯片訓(xùn)練，為雙方合作注入新動能。公司還在四季度斬獲OpenAI競爭對手Anthropic價值110億美元的訂單，加上另一筆未披露客戶的10億美元合同，AI相關(guān)訂單規(guī)模持續(xù)擴張。不過管理層強調(diào)，當(dāng)前730億美元的積壓訂單只是基準(zhǔn)數(shù)字，實際規(guī)模將隨新訂單涌入繼續(xù)增長，交付周期預(yù)計在6個月至1年不等。

利潤率壓力成為市場關(guān)注焦點。盡管營收和利潤均創(chuàng)單季新高，但調(diào)整后EBITDA利潤率68%僅與指引持平，且管理層明確預(yù)警AI產(chǎn)品銷售將導(dǎo)致整體利潤率收窄。財務(wù)長Spears指出，2026財年首季利潤率預(yù)計因AI業(yè)務(wù)收縮1個百分點。這種"增收不增利"的現(xiàn)象，與定制芯片業(yè)務(wù)需要前期大量研發(fā)投入、以及數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)芯片市場競爭加劇密切相關(guān)。

股價表現(xiàn)折射出市場復(fù)雜心態(tài)。財報公布前，部分分析師已預(yù)警可能出現(xiàn)"利好出盡"的拋售潮。實際盤后股價先漲4%后轉(zhuǎn)跌超5%的走勢，印證了這種擔(dān)憂——雖然730億美元訂單規(guī)模看似龐大，但未能達到部分投資者預(yù)期的千億美元級別。管理層的解釋未能完全打消疑慮，特別是當(dāng)被問及OpenAI的貢獻時，公司坦言2026年該客戶帶來的營收有限，這與市場此前對新興AI企業(yè)的期待形成落差。

業(yè)務(wù)依賴度問題持續(xù)引發(fā)討論。博通AI業(yè)務(wù)高度集中于少數(shù)超大規(guī)模云服務(wù)商，谷歌、meta、亞馬遜、OpenAI四大客戶合計貢獻絕大部分相關(guān)收入。這種客戶結(jié)構(gòu)在帶來訂單穩(wěn)定性的同時，也埋下潛在風(fēng)險。不過分析師普遍認(rèn)為，谷歌在AI訓(xùn)練芯片市場的領(lǐng)先地位，以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)對網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的剛性需求，將為博通提供長期支撐。Emarketer分析師指出，專業(yè)化芯片需求增長和數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮，使博通成為關(guān)鍵供應(yīng)商。

估值水平已進入歷史高位區(qū)間。截至財報發(fā)布前，博通遠期市盈率達42倍，不僅遠超十年平均的17倍，甚至超過"科技七巨頭"中除特斯拉外的所有成員。這種估值溢價建立在AI業(yè)務(wù)持續(xù)高增長的預(yù)期之上，但利潤率壓力和客戶集中度風(fēng)險，可能成為制約估值進一步擴張的因素。管理層在電話會議中強調(diào)，正在通過擴大客戶基礎(chǔ)和優(yōu)化產(chǎn)品組合來分散風(fēng)險，但具體成效仍有待觀察。