杭州福恩股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“福恩股份”）即將迎來公司發(fā)展歷程中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——2025年12月26日，深圳證券交易所上市審核委員會(huì)將對(duì)其首發(fā)上市申請(qǐng)進(jìn)行審議。這家以回收廢舊塑料瓶和舊衣物為原料，為國(guó)際快時(shí)尚品牌提供服裝面料的公司，計(jì)劃通過本次IPO募集資金12.5億元，用于再生環(huán)保毛型色紡面料一體化項(xiàng)目和高檔環(huán)保再生材料研究院及綠色智造項(xiàng)目。

福恩股份的轉(zhuǎn)型之路始于對(duì)環(huán)保賽道的精準(zhǔn)布局。公司通過回收、清洗、熔融造粒等工藝，將廢棄塑料瓶轉(zhuǎn)化為再生面料，最終成為優(yōu)衣庫、H&M、ZARA等品牌服裝的一部分。這種既低碳減排又安全親膚的再生面料，正逐漸成為快時(shí)尚品牌的重要選擇。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，再生面料為公司帶來的營(yíng)收分別為13.17億元、12.06億元和15億元，占總營(yíng)收的比重從75.61%提升至83.2%。相比之下，原生面料的銷售占比則從24.39%降至16.8%。

終端客戶的高度集中是福恩股份面臨的主要挑戰(zhàn)之一。公司的主要客戶包括H&M、優(yōu)衣庫、GU、ZARA、太平鳥、UR、利郎和lululemon等知名品牌。2024年，前五大客戶貢獻(xiàn)營(yíng)收5.36億元，占比近30%；前五大終端品牌客戶貢獻(xiàn)率接近70%。這種高度綁定的客戶結(jié)構(gòu)雖然帶來了穩(wěn)定的收入，但也存在集中風(fēng)險(xiǎn)。例如，若某一大客戶減少訂單，可能對(duì)公司的營(yíng)收和利潤(rùn)造成沖擊。業(yè)內(nèi)人士指出，終端客戶占比高說明公司產(chǎn)品和技術(shù)獲得市場(chǎng)認(rèn)可，但客戶結(jié)構(gòu)單一的問題仍需關(guān)注。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，福恩股份的營(yíng)收和利潤(rùn)在2022年至2024年間雖有波動(dòng)，但總體維持在較高水平。三年內(nèi)，公司營(yíng)收分別為17.64億元、15.17億元和18.13億元；凈利潤(rùn)分別為2.77億元、2.29億元和2.75億元。不過，公司預(yù)測(cè)2025年?duì)I收將同比下降5.79%，歸母凈利潤(rùn)同比下降16.61%。這一預(yù)測(cè)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司未來增長(zhǎng)的擔(dān)憂。

應(yīng)收賬款和存貨的逐年上升是福恩股份面臨的另一大挑戰(zhàn)。2022年至2024年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值從2.46億元增至2.74億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例始終維持在高位。同時(shí)，壞賬準(zhǔn)備金額也從1295.79萬元升至1448萬元。存貨余額也從2.21億元增至2.77億元，存在減值風(fēng)險(xiǎn)。公司表示，若原材料價(jià)格波動(dòng)或產(chǎn)品無法及時(shí)銷售，將影響盈利能力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2022年的7.98次下降至2023年的5.75次，2024年回升至6.51次，但仍低于同行業(yè)上市公司水平。

福恩股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有鮮明的家族企業(yè)特征。公司創(chuàng)始人王恩偉已退居二線，其大女兒王內(nèi)利成為接班人。目前，王內(nèi)利直接和間接持股45.72%，其丈夫王學(xué)林持股21.54%，王恩偉本人持股13.71%。三人通過簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，共同被認(rèn)定為公司的實(shí)際控制人。王內(nèi)利的妹妹王內(nèi)芝持有公司4.57%的股份，但未被認(rèn)定為一致行動(dòng)人。值得注意的是，在王內(nèi)利正式接班前的2022年，公司進(jìn)行了大額分紅，金額高達(dá)3.81億元，是當(dāng)年凈利潤(rùn)的1.38倍。

福恩股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)中還隱藏著一段特殊的資本協(xié)議。2022年11月，公司實(shí)控人王學(xué)林與浙江正凱簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其持有的2.57%股份轉(zhuǎn)讓給浙江正凱。作為交易的一部分，雙方簽署了一份包含“贖回權(quán)”條款的對(duì)賭協(xié)議。浙江正凱的母公司正凱集團(tuán)不僅是福恩股份的股東，還是其客戶和供應(yīng)商。2022年至2025年上半年，福恩股份向正凱集團(tuán)采購坯布外協(xié)加工服務(wù)及部分坯布、紗線等產(chǎn)品，采購總額分別為3661.48萬元、2500.53萬元、2503.83萬元和1560.73萬元。同時(shí)，福恩股份也向正凱集團(tuán)下屬公司提供染整加工服務(wù)，形成銷售。不過，2025年4月，即福恩股份正式遞交IPO申請(qǐng)前夕，該對(duì)賭協(xié)議被終止并宣布“自始無效”。

福恩股份的上市之路并非一帆風(fēng)順。早在2012年至2018年間，公司的一家客戶山東澤輝新材料股份有限公司因經(jīng)營(yíng)困難申請(qǐng)破產(chǎn)重整，導(dǎo)致福恩股份的454萬元應(yīng)收賬款無法收回。盡管公司隨后提起訴訟，但法院駁回了其訴求，認(rèn)為應(yīng)按重整程序受償。這一案例凸顯了公司面臨的回款風(fēng)險(xiǎn)。公司還曾因客戶集中度高、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行等問題受到市場(chǎng)質(zhì)疑。

從廢舊塑料瓶到快時(shí)尚品牌的再生面料，福恩股份的轉(zhuǎn)型故事充滿了環(huán)保與商業(yè)的雙重考量。然而，資本市場(chǎng)更關(guān)注的是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。隨著IPO審核的臨近，福恩股份能否順利敲開資本市場(chǎng)的大門，仍需時(shí)間給出答案。