港交所近日迎來一份備受矚目的招股文件——中國大模型企業智譜AI正式提交上市申請。這一動作標志著，在經歷三年激烈競爭后，國內大模型行業即將迎來首家登陸資本市場的企業，其動向可能為全球科技投資領域提供關鍵參考。

根據招股書披露的財務數據，這家成立僅三年的公司展現出驚人的增長態勢：2022年至2024年營業收入從5740萬元躍升至3.124億元，復合年增長率達130%。弗若斯特沙利文報告顯示，按2024年收入計算，智譜已成為中國最大的獨立大模型供應商。值得注意的是，公司毛利率連續三年維持在50%以上，這在需要高額投入的AI領域實屬罕見。

研發支出數據揭示了技術驅動的本質特征：2022年至2025年上半年，研發投入從8440萬元激增至15.947億元，研發人員占比達74%。這種持續加碼的投入策略在模型迭代上得到印證，公司已形成涵蓋語言、視覺、代碼等多模態的產品矩陣，其中代碼生成模型在海外市場取得突破性進展，年度經常性收入突破1億元人民幣。

財務表現顯示，公司尚未實現盈利，2025年上半年凈虧損達17.52億元，但銷售及管理費用占比顯著收窄。招股書特別指出，虧損主要源于研發擴張，而非運營效率問題。這種財務特征與行業特性高度吻合——全球范圍內，尚未有基座模型公司實現規模化盈利。

市場布局方面，智譜展現出全球化野心。除服務國內頭部互聯網企業外，其模型已進入東南亞主權AI市場，并在全球模型調用平臺OpenRouter上占據領先地位。數據顯示，GLM-4.5/4.6系列付費流量收入超過所有中國同類模型總和，日均token消耗量在2025年上半年達到4.6萬億次。

行業觀察人士指出，智譜的上市進程頗具戰略意義。該公司最初計劃在A股市場沖刺，后轉向港股，并同步推進A+H兩地上市準備。這種選擇反映出大模型企業面對的資本環境變化——在技術路線尚未收斂、商業模式仍在探索的背景下，需要更靈活的融資渠道。

當前大模型行業正經歷關鍵轉折點。技術層面，多模態與端側模型成為競爭焦點；商業層面，企業面臨重資產部署與輕量化服務的路徑抉擇。智譜的案例顯示，通過本地化部署建立現金流基礎，同時培育云端服務增長極，可能成為平衡生存與發展的可行路徑。

資本市場對這家技術公司的定價邏輯，將直接影響后續企業的融資策略。投資者關注的核心指標可能包括：模型迭代速度、API調用增長彈性、客戶結構多元化程度，以及研發支出的轉化效率。這些要素的組合，或將重新定義科技企業的估值范式。

值得關注的是，行業洗牌跡象已然顯現。部分企業已轉向應用層開發，而智譜選擇繼續深耕基座模型，這種戰略差異可能造就截然不同的商業軌跡。其上市進程的每一步進展，都在為這個充滿不確定性的賽道提供關鍵注腳。