近日，名創優品旗下潮玩品牌TOP TOY正式向港交所遞交招股書，計劃在港股主板上市，擬募資約3億美元。母公司同步發布公告，確認此次分拆上市計劃，并表示分拆后TOP TOY仍為其附屬公司。這一動作標志著TOP TOY正式開啟獨立融資進程，試圖在潮玩賽道中進一步鞏固自身地位。

TOP TOY成立于2020年，恰逢名創優品登陸紐交所后遭遇業績壓力、連續虧損的時期。為尋求新增長點，公司創始人葉國富提出“興趣消費”概念，瞄準潮玩市場高毛利、強復購的特性，在廣州開設首家門店。經過五年發展，該品牌已在全國部分商圈形成規模效應，客流量與頭部品牌泡泡瑪特接近，顯著高于卡游、52TOYS等競爭對手。

根據招股書披露，TOP TOY核心產品聚焦手辦、3D拼裝模型及搪膠毛絨三大品類，采用“自研+外采”雙軌模式。其中自研產品涵蓋自有IP與授權IP，外采產品則主要來自其他品牌IP。這種模式既保證了產品多樣性，也試圖通過自有IP構建差異化競爭力。

財務數據顯示，TOP TOY近年營收保持增長態勢。2024年營業收入達19.09億元，同比增長30.64%。門店數量從2022年的117家擴張至2025年上半年的293家，包括直營店、合伙人門店及代理門店。但擴張速度與收入增速存在差異：2024年門店數量近乎翻倍，營收增幅僅31%；而同期泡泡瑪特門店增長20%，營收卻大漲106.92%。2025年上半年新開門店僅17家，直營店數量甚至減少2家，顯示擴張步伐明顯放緩。

從收入結構看，潮玩產品銷售占比超97%，其中經銷商渠道貢獻近半收入，加盟商、直營門店及其他渠道依次遞減。這種以經銷商為主的渠道模式雖助力快速鋪貨，但也帶來利潤空間壓縮問題。2022-2024年，公司毛利率中樞維持在28%-30%，低于布魯可與泡泡瑪特等同行。費用控制方面表現突出，銷售費用率長期低于2%，主要得益于輕資產渠道結構及低租金占比。

凈利潤方面，TOP TOY于2023年實現扭虧，2024年及2025年上半年分別盈利2.97億元和1.8億元，對應凈利率約13.2%。這一水平受制于核心業務盈利能力不足，尤其是自有IP建設滯后。招股書顯示，公司目前擁有17個自有IP，遠少于43個授權IP及600多個外采IP。2025年上半年，自有IP收入僅610萬元，授權IP則貢獻6.15億元，形成鮮明對比。

這種“IP集市”模式雖能借助迪士尼、三麗鷗等經典IP吸引消費者，節省營銷費用，但也暴露出兩大隱患：一是缺乏爆款原創IP導致在Z世代群體中競爭力不足；二是過度依賴外部IP面臨授權成本上升、合約到期等風險。行業分析指出，潮玩溢價能力源于IP獨特性與情緒價值，而授權IP的同質化問題削弱了產品稀缺性，疊加頻繁促銷策略，進一步拉低了毛利率。

為破解困境，TOP TOY正加速自有IP布局。2025年上半年，公司斥資510萬元收購潮玩公司HiTOY海創文化51%股權，獲得“糯米兒Nommi”等三大IP，并在交表前追加收購多個IP。葉國富在近期公開場合強調，名創優品將向文化創意公司轉型，大力發展自有IP。這一戰略調整或為TOP TOY估值提升打開想象空間，但市場普遍認為，其需先證明自有IP具備獨立變現能力。

渠道獨立性是另一關鍵挑戰。當前TOP TOY渠道結構中，經銷商占比超50%，其中母公司名創優品為最大客戶。2024年及2025年上半年，通過名創優品實現的營收分別占總收入48.3%和45.5%。這種依賴雖能快速鋪貨，但不利于品牌形象塑造——專賣店營造的沉浸式體驗對建立品牌認知至關重要，而“雜貨店”模式則難以形成消費心智。

管理層計劃通過渠道改革破解難題，提出未來五年在海外開設1000家門店，覆蓋100個國家，同時加速國內門店擴張至380-400家。行業專家指出，過度依賴母公司渠道可能制約長期增長，TOP TOY需向市場證明其具備獨立運營能力，否則港股估值或受影響。這場“單飛”試驗能否成功，將取決于自有IP培育與渠道結構優化的雙重突破。