大模型賽道競爭進入新階段，行業格局正迎來重塑契機。港交所最新披露的聆訊后資料顯示，智譜科技已正式通過上市審核，這家深耕人工智能領域多年的企業即將成為港股市場首支純大模型概念股。在OpenAI等國際巨頭尚未登陸資本市場的背景下，智譜的上市進程引發全球科技界高度關注。
作為國內最早實現商業化閉環的獨立大模型企業，智譜的營收數據呈現顯著增長態勢。招股文件顯示，2022至2024年間，公司年度收入從5740萬元躍升至3.124億元，復合增長率達130%。今年上半年更實現1.9億元營收，在獨立通用大模型開發商中穩居首位。值得注意的是，其市場份額已達6.6%，與排名首位的9.4%差距逐步縮小，行業頭部地位日益鞏固。
高強度研發投入與規?；瘮U張的雙重壓力下，企業財務表現呈現典型的技術驅動特征。近三年半累計研發投入超44億元，其中2024年單年研發支出達21.95億元。這種技術投入策略直接反映在財務數據上：同期凈虧損累計超62億元，經調整后虧損規模仍達49.36億元。毛利率指標也呈現波動，從2023年的64.6%回落至今年上半年的50%，顯示成本控制面臨挑戰。
商業化路徑的差異化布局構成核心競爭力。區別于單一訂閱模式，智譜構建了"云端+本地"的雙軌服務體系。云端MaaS平臺已聚集270萬開發者，中國互聯網十強企業中九家采用其GLM大模型，付費流量收入超越國內同行總和。本地部署業務則聚焦金融、能源等高端政企市場，通過模型能力交付實現價值變現。這種"輕資產+重服務"的組合策略，使其在12000家企業客戶中建立起深度合作關系。
海外市場拓展成效顯著，國際化戰略進入收獲期。招股文件披露，其面向開發者的模型服務已產生超1億元年度經常性收入，付費用戶突破15萬。GLM-4.5/4.6系列模型發布后迅速打開國際市場，北美科技巨頭Windsurf、芯片企業Cerebras等均宣布接入。這種技術輸出能力使其終端設備賦能量突破8000萬臺，開發者生態規模位居行業前列。
技術迭代速度構成關鍵競爭壁壘。智譜GLM系列保持每3-6個月完成基座模型升級的節奏，這種快速迭代能力需要持續的資金投入。招股書特別強調，未來將通過優化研發效率、提升運營效能、控制行政開支等措施改善財務表現。市場分析人士指出，在保持技術領先的同時實現降本增效，將是決定其能否突破盈虧平衡點的核心要素。
資本市場對這家準上市公司的估值邏輯正在形成。行業觀察者認為，短期看其"全球大模型第一股"的稀缺性將吸引資金聚集，長期則需驗證商業化路徑的可持續性。特別是MaaS業務收入增速與虧損收窄幅度，將成為衡量投資價值的重要標尺。隨著上市進程推進，這家技術驅動型企業正面臨市場嚴苛的檢驗。
