12月5日消息，瑞銀證券中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師熊瑋近日發(fā)表中國(guó)AI智見(jiàn)報(bào)告，以下是主要觀點(diǎn)：

1、2026年重點(diǎn)關(guān)注什么？

2025年，我們注意到投資者對(duì)中國(guó)AI發(fā)展的興趣和認(rèn)可度提升，這得益于大模型技術(shù)、計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施和企業(yè)/消費(fèi)者普及等方面出現(xiàn)令人鼓舞的進(jìn)展。AI投資（如互聯(lián)網(wǎng)龍頭的資本支出）、應(yīng)用與商業(yè)化，以及國(guó)產(chǎn)替代（尤其是芯片）是討論度最高的話題。展望2026年，在模型層，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)大模型能力將快速迭代，趕上美國(guó)同業(yè)。在應(yīng)用層，我們注意到中美走上相似的AI變現(xiàn)路徑，云和廣告是可見(jiàn)度最高的領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)2026年AI用例將更加豐富（如智能體商業(yè)、AI原生廣告、多模態(tài)、邊緣AI等），并加速變現(xiàn)。在基礎(chǔ)設(shè)施層，我們預(yù)計(jì)算力國(guó)產(chǎn)化將持續(xù)推進(jìn)，芯片層面性能有所突破，超節(jié)點(diǎn)將占據(jù)推理甚至訓(xùn)練工作負(fù)載的更大份額。

2、會(huì)否在中國(guó)看到AI泡沫？

我們認(rèn)為在現(xiàn)階段中國(guó)出現(xiàn)“AI泡沫”的可能性不大：1）循環(huán)融資有限：領(lǐng)先的AI模型開(kāi)發(fā)商由母公司內(nèi)部現(xiàn)金流提供資金，而非第三方融資。2）審慎的資本支出：我們注意到中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭以務(wù)實(shí)的態(tài)度開(kāi)展AI投資，注重ROI和運(yùn)營(yíng)效率，而非前期大量燒錢。在Q325業(yè)績(jī)中，中國(guó)主要云服務(wù)提供商的資本支出占其收入/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的10%/50%，對(duì)比美國(guó)超大規(guī)模云廠商為27%/71%。我們估計(jì)2025年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭的合計(jì)資本支出約為4000億元，約為美國(guó)同業(yè)的十分之一，同時(shí)開(kāi)發(fā)出性能相當(dāng)?shù)拇竽Ｐ汀?）IDC上架率穩(wěn)定：監(jiān)管機(jī)構(gòu)繼續(xù)控制新增供應(yīng)的速度，發(fā)改委嚴(yán)格管控電力配額發(fā)放，以防止過(guò)度建設(shè)。我們注意到自H224起，中國(guó)主要IDC市場(chǎng)的上架率保持穩(wěn)定，顯示出在真實(shí)AI工作負(fù)載的推動(dòng)下，客戶穩(wěn)步遷入。

3、如何評(píng)估中國(guó)的AI顛覆風(fēng)險(xiǎn)

隨著OpenAI將app整合進(jìn)ChatGPT，我們觀察到投資者關(guān)于AI顛覆垂直行業(yè)的討論日益增多。但我們認(rèn)為中國(guó)的顛覆速度可能依然緩慢，因?yàn)椋?）中國(guó)AI聊天機(jī)器人格局更加分散，而在美國(guó)，ChatGPT和Gemini占據(jù)主導(dǎo)地位；2）垂直公司主動(dòng)在其app中添加AI和智能體功能；3）垂直領(lǐng)域的進(jìn)入門檻較高，如OTA的供應(yīng)鏈和服務(wù)能力、線上音樂(lè)的內(nèi)容和用戶運(yùn)營(yíng)。