掃地機器人行業龍頭石頭科技，正站在二次上市的關鍵節點，卻因多重挑戰陷入發展困境。這家曾以“掃地茅”身份在A股創下股價神話的企業，如今面臨增收不增利、現金流首次轉負、管理層頻繁減持等爭議，其港股上市進程也因監管問詢和投資者疑慮蒙上陰影。

石頭科技的崛起堪稱行業典范。創始人昌敬在2014年跨界進入掃地機器人領域，憑借小米生態鏈資源快速打開市場，2017年果斷“去小米化”推出自有品牌，通過精準捕捉出海紅利，成功躋身全球銷量第一。2020年科創板上市時，其發行價創下A股紀錄，股價巔峰期更是一度逼近茅臺，成為資本市場追捧的明星企業。然而，這種高速擴張模式正遭遇嚴峻考驗。

財務數據顯示，石頭科技已陷入“規模換增長”的惡性循環。今年前三季度，公司營收同比增長72.22%至120.66億元，但凈利潤卻同比下滑29.51%至10.38億元。同期銷售費用激增103%至31.8億元，毛利率連續四個季度低于50%，經營性現金流凈額更是首次出現8.23億元凈流出。為搶占市場份額，公司不惜對歐洲市場老款產品降價超26%，導致庫存商品積壓至29.2億元，存貨規模攀升至31.3億元。

管理層套現行為加劇了市場擔憂。創始人昌敬自2023年起累計減持套現近9億元，雷軍系股東天津金米、順為資本等早期投資人也相繼退出。2024年股價腰斬57%后，昌敬雖公開呼吁投資者“耐心”，但其“套現9億后勸耐心”的言論引發輿論反彈，最終被迫刪除相關視頻。這種矛盾行為，讓公司港股上市計劃遭遇信任危機。

業務層面，石頭科技正陷入技術內卷與市場紅海的雙重困境。行業分析指出，掃地機器人已進入“紅皇后效應”階段，企業必須持續投入才能維持地位。當前產品競爭聚焦機械臂、AI對話等噱頭功能，卻未能解決衛生死角等核心痛點，反而導致故障率上升。與此同時，大疆等跨界玩家憑借技術優勢快速切入，單季度即躋身行業第六，進一步壓縮市場空間。

昌敬的跨界創業更讓局面復雜化。2021年成立的極石汽車，雖獲得IDG資本、紅杉中國等機構投資，但2024年累計銷量僅5682輛，市場份額不足1%。這家定位“全地形豪華SUV”的新能源車企，因采用理想同源增程系統、依賴禾賽雷達等第三方解決方案，被業內戲稱為“樂高積木車”。昌敬曾表示造車是“最難的一次創業”，而極石汽車每月千余臺的交付量，顯然無法支撐其持續投入需求。

監管層面的質疑為上市進程增添變數。證監會國際司要求石頭科技補充說明數據安全、控股股東認定標準不一致、外資準入資質等三大問題。其中，公司APP用戶信息收集存儲情況、備案材料中控股股東認定差異等細節，暴露出治理結構隱患。在現金流承壓、股東信任危機、業務增長乏力的多重壓力下，這家曾經的行業標桿，正面臨前所未有的轉型陣痛。