近期，港股市場上的“新消費三姐妹”——泡泡瑪特、老鋪黃金和蜜雪冰城，股價經歷了一輪明顯震蕩。以10月23日收盤價計算，泡泡瑪特在五個交易日內累計下跌近20%，老鋪黃金同期跌幅達13.8%，蜜雪冰城也下滑約10%。三家公司市值較年內高點合計蒸發超過2800億港元，引發市場對新消費板塊的廣泛關注。

盡管股價承壓，但三家企業的業績表現并不遜色。泡泡瑪特三季度收入同比增長245%-250%，其中美洲市場增速高達1265%-1270%；蜜雪冰城上半年營收同比增長39.3%至148.75億元，凈利潤增長44.1%至27.18億元。分析指出，短期因素如美洲市場基數較低、蜜雪冰城對外賣補貼的依賴等，是導致業績波動的重要原因。隨著這些因素消退，企業增長或將回歸更穩健的軌道。

資本市場對此反應敏銳。華泰證券將“新消費大盤偏弱”列為泡泡瑪特股價下跌的核心原因之一，美銀證券則因“基本面或無法支撐現有估值”將蜜雪冰城評級下調至“跑輸大市”。機構普遍認為，新消費行業正經歷從“過熱”到“理性”的調整期，估值邏輯面臨重新審視。

回顧過去兩年，新消費企業曾經歷“魔幻”上漲。2024年下半年至2025年上半年，泡泡瑪特和老鋪黃金股價實現“十倍暴漲”，蜜雪冰城上市后市值更超越瀘州老窖、青島啤酒等傳統巨頭。情緒消費的崛起成為關鍵推手——消費者愈發注重消費過程中的悅己體驗和情緒價值，推動相關市場規模突破2萬億元。然而，新消費企業的市盈率遠超迪士尼、LVMH等百年巨頭，引發市場對泡沫的擔憂。

基金經理曾公開質疑部分新消費企業估值合理性。例如，泡泡瑪特市值一度超過“孩之寶+美泰”之和，蜜雪冰城市值超越海底撈與百勝中國總和。這種“非理性繁榮”促使資本提前撤離，百億私募基金仁橋資產早在今年6月就預警行業過熱，廣發證券分析師劉晨明也指出，資金撤離是對整個板塊估值邏輯的修正。

具體到企業層面，“三姐妹”各自面臨挑戰。泡泡瑪特依賴爆款LABUBU實現增長，但下半年主動增加庫存以抑制炒作，導致二手市場價格大幅下跌，部分款式轉售價縮水70%。新品熱度下滑和社交媒體內容創作量銳減，暴露出潮玩品牌對抗潮流周期性的難題。如何將盲盒從“快消品”升級為具有文化底蘊的IP，成為其核心挑戰。

蜜雪冰城則選擇主動調整國內擴張節奏，將門店保護區域擴大至1000米，重點提升單店銷售額。同時，通過幸運咖和收購的福鹿家品牌探索第二增長曲線。然而，其供應鏈優勢能否支撐新品類和海外市場的擴張，仍需時間驗證。老鋪黃金的漲價策略也引發爭議，盡管宣稱“一口價”不隨金價波動，但部分商品實際漲幅超20%，與金價下跌形成“倒掛”，暴露出其在奢侈品定位與投資屬性間的模糊定位。

消費市場整體呈現“謹慎樂觀”態勢。官方數據顯示，今年上半年社零總額同比增長5%，CPI連續三個月擴大，反映內需逐步回暖。然而，消費者行為仍趨謹慎——華住集團可出租客房收入同比下降4%，千元餐廳數量較2022年縮減50%。這種“有錢但慢慢花”的心態，要求新消費品牌更注重產品力和長期價值構建。

新興消費創業項目已展現新趨勢。今年上半年獲億級融資的企業中，既有專注低負擔油脂替代的生物技術公司，也有打造進口凍品數字化交易平臺的互聯網企業，還有AI賦能寵物智能硬件的生態社區。這些案例表明，技術驅動和供應鏈改造正成為新消費的核心競爭力。對于成熟企業而言，將產品與童年回憶、儀式感等心理訴求結合，通過影視、日常用品等多媒介拓展IP影響力，或是突破短期瓶頸的關鍵。