在AI大模型領(lǐng)域競爭愈發(fā)激烈的背景下，又一家備受矚目的企業(yè)迎來關(guān)鍵進展。繼智譜成功闖關(guān)港股后，同屬“AI六小虎”陣營的MiniMax也傳來好消息，其聆訊后資料集已在港交所公布，距離登陸港股市場又近一步。

MiniMax雖成立僅四年，卻已展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭。2025年前三個季度，該公司實現(xiàn)收入超5300萬美元，折合人民幣約3.76億元，對于一家初創(chuàng)企業(yè)而言，這樣的營收成績相當亮眼。不過，與眾多AI公司類似，營收高速增長的同時，虧損也在持續(xù)擴大。2023年、2024年及2025年前三個季度，公司分別虧損2.69億美元、4.65億美元和5.12億美元；經(jīng)調(diào)整虧損分別為8910萬美元、2.442億美元及1.863億美元。MiniMax解釋稱，虧損主要源于大模型研究與開發(fā)及AI基礎設施方面的重大初始投資，以及金融負債公允價值虧損。

在毛利率方面，MiniMax呈現(xiàn)出逐年提升的趨勢。2023年、2024年以及2025年前三個季度，其毛利率分別為 -24.7%、12.2%及23.3%。不過，與同為大模型公司且剛通過聆訊的智譜相比，MiniMax的毛利率相對較低。智譜在2022年、2023年、2024年的毛利率分別是54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率為50%。有業(yè)內(nèi)人士分析，當前大模型企業(yè)普遍虧損，這兩家財務狀況都不算好，毛利率差異可能源于財務處理方式不同，未必能真實反映業(yè)務效率與核心競爭力。

進一步探究發(fā)現(xiàn)，MiniMax毛利率低與高昂的銷售成本密切相關(guān)。2023年、2024年和2025年前三季度，該公司銷售成本占總收入的比例分別達到124.7%、87.8%和76.7%，銷售成本主要包括與推理相關(guān)的云計算服務費用以及平臺傭金費用。值得欣慰的是，從數(shù)據(jù)變化來看，銷售成本占總收入的比例逐年下降，這也是其毛利率逐年提升的原因之一。

與其他國內(nèi)大模型廠商不同，MiniMax的顯著特征在于其全球化布局。截至2025年9月30日，業(yè)務已輻射至全球200多個國家和地區(qū)。2025年前三季度，其來自中國大陸、新加坡、美國和其他地區(qū)的收入占比分別為26.9%、24.3%、20.4%和28.4%，海外市場收入占比達73.1%。回顧發(fā)展歷程，MiniMax業(yè)務重心逐漸從國內(nèi)市場轉(zhuǎn)向海外。2023年、2024年和2025年前三個季度，來自中國大陸的收入占比分別為80.8%、30.2%和26.9%。

然而，出海戰(zhàn)略意味著MiniMax要直面與OpenAI等行業(yè)巨頭的正面競爭。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2024年全球基于模型的收入計，MiniMax是全球第十大的大模型技術(shù)公司，市占率為0.3%，而排名第一的OpenAI市占率高達30.1%。全球大模型市場預計2025年達到220億美元，MiniMax有望占據(jù)約0.3%的市場份額。盡管目前差距明顯，但MiniMax也有自身優(yōu)勢。成立以來，其融資活動所得現(xiàn)金流凈額約15億美元，截至2025年9月30日，現(xiàn)金結(jié)余超10億美元，意味著過去幾年僅花費約5億美元。相比之下，公開信息顯示OpenAI在大模型領(lǐng)域已投入約400億至550億美元，MiniMax僅花費其約1%的成本。

有業(yè)內(nèi)人士預計，MiniMax上市后在二級市場很可能呈現(xiàn)“先高后低”的態(tài)勢。除非實現(xiàn)技術(shù)突破性創(chuàng)新，否則在巨頭環(huán)伺、創(chuàng)新加速的行業(yè)背景下，長期前景仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)。同時，MiniMax和智譜急于登陸港股，部分原因在于當前市場缺乏純粹的AI大模型上市公司標的，率先上市可獲得高估值溢價與融資優(yōu)勢，在品牌聲量和資金儲備上搶占先機。但上市只是起點，長期價值取決于技術(shù)是否持續(xù)領(lǐng)先、產(chǎn)品能否解決實際問題。