一場備受市場關(guān)注的資本運作正在半導(dǎo)體行業(yè)悄然展開。主營皮革時裝的上市公司中聯(lián)發(fā)展控股近日發(fā)布公告，計劃以最高90億港元的價格收購國內(nèi)功率半導(dǎo)體龍頭企業(yè)龍騰半導(dǎo)體最多100%股權(quán)，這場交易因雙方業(yè)務(wù)差異巨大且估值懸殊引發(fā)廣泛討論。
交易雙方呈現(xiàn)出鮮明對比：作為收購方的中聯(lián)發(fā)展當(dāng)前市值僅12億港元，其核心業(yè)務(wù)皮革制品與時裝零售已陷入持續(xù)萎縮。2024年財報顯示，公司營業(yè)收入同比下滑27%至2224.9萬港元，連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負643.9萬港元。這種經(jīng)營困境迫使管理層尋求通過資產(chǎn)重組實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，而半導(dǎo)體行業(yè)的高成長性恰好符合其需求。
被收購方龍騰半導(dǎo)體則處于行業(yè)風(fēng)口。這家成立于2009年的陜西企業(yè)掌握超結(jié)MOSFET等核心技術(shù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、光伏發(fā)電等高增長領(lǐng)域。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2025年前三季度營收達6.14億元，雖暫時處于虧損狀態(tài)，但預(yù)計全年訂單同比增長300%。值得注意的是，該公司曾于2022年撤回科創(chuàng)板上市申請，此后通過多輪融資引入西投控股、陜汽集團等十余家戰(zhàn)略投資者。
此次交易采用全資收購架構(gòu)，中聯(lián)發(fā)展擬通過取得控制權(quán)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)徹底轉(zhuǎn)型。若交易完成，上市公司將從傳統(tǒng)制造業(yè)躍升為"半導(dǎo)體+集成電路"概念股，這種轉(zhuǎn)型模式在當(dāng)前IPO審核趨嚴(yán)的背景下具有典型意義。行業(yè)分析師指出，硬科技企業(yè)通過借殼上市既能規(guī)避復(fù)雜的審核流程，又能快速獲得融資平臺，已成為部分企業(yè)的現(xiàn)實選擇。
交易估值設(shè)定在45億至90億港元的寬泛區(qū)間，反映出談判仍處于早期階段。知情人士透露，最終定價可能采用分步收購模式，先取得控股權(quán)再根據(jù)業(yè)績完成情況逐步增持。這種設(shè)計既為買方控制風(fēng)險留出空間，也為賣方實現(xiàn)價值最大化提供可能。例如，首期收購51%股權(quán)可能對應(yīng)較低估值，后續(xù)增持則根據(jù)產(chǎn)能擴張、技術(shù)突破等指標(biāo)調(diào)整價格。
對中聯(lián)發(fā)展而言，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將直接改善財務(wù)狀況。龍騰半導(dǎo)體當(dāng)前訂單飽滿的運營狀態(tài)，有望扭轉(zhuǎn)上市公司連續(xù)虧損的局面，使其估值體系向科技股靠攏。而龍騰半導(dǎo)體則可通過上市公司平臺突破融資瓶頸，其8英寸功率半導(dǎo)體產(chǎn)線建設(shè)計劃將獲得持續(xù)資金支持，加速技術(shù)迭代與產(chǎn)能擴張。
但這場資本運作仍面臨多重考驗。首當(dāng)其沖的是盡職調(diào)查結(jié)果，標(biāo)的公司真實盈利能力、技術(shù)專利有效性等關(guān)鍵指標(biāo)將直接影響最終估值。其次，買方支付能力存疑，中聯(lián)發(fā)展若大量采用股份支付方式，可能導(dǎo)致現(xiàn)有股東股權(quán)稀釋，甚至引發(fā)控股權(quán)變更。更為關(guān)鍵的是業(yè)務(wù)整合挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)行業(yè)管理層能否有效駕馭技術(shù)密集型半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，核心技術(shù)團隊穩(wěn)定性如何保障，這些都將決定協(xié)同效應(yīng)能否真正實現(xiàn)。
市場觀察人士提醒，資本運作的成敗最終要體現(xiàn)在經(jīng)營數(shù)據(jù)上。并購后的訂單轉(zhuǎn)化率、研發(fā)投入產(chǎn)出比、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化等指標(biāo)，才是檢驗這場"蛇吞象"交易的核心標(biāo)準(zhǔn)。在監(jiān)管審批、股東大會表決等程序性關(guān)卡之外，如何將戰(zhàn)略藍圖轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利能力，將是交易雙方必須回答的現(xiàn)實問題。這場跨越行業(yè)邊界的資本實驗，其結(jié)果將在未來數(shù)年的財報中逐步顯現(xiàn)。
