五年前，因財務造假被渾水做空，瑞幸咖啡從納斯達克黯然退場，這一事件成為中概股歷史上難以抹去的污點。經歷高層大換血與激烈市場競爭的洗禮后，如今“重生”的瑞幸正謀劃重返資本市場。

在2025年廈門企業家日大會上，瑞幸咖啡CEO郭謹一透露，公司正籌備在美國重新上市。他表示，隨著歷史遺留問題全面解決、經營態勢持續向好，瑞幸正積極推動重回美國主板上市進程。不過，在三季度財報會上，郭謹一也坦言，目前對于重返美國主板上市沒有明確的時間表。

從數據來看，瑞幸似乎具備重新上市的底氣。截至三季度末，瑞幸在全球擁有近三萬家門店，平均每月交易客戶數達1.1億。2025年第三季度，瑞幸凈收入首次突破150億元大關，達到152.87億元，同比增長50.2%，遠超市場預期。門店數量和月交易用戶成為營收增長的雙引擎，截至三季度末，瑞幸門店總數增至29214家，環比增長11.5%，在中國市場第三季度凈增門店2979家，門店總數達29096家，其中自營門店18809家，聯營門店10287家。規模化擴張直接帶動客流增長，第三季度新增交易客戶超4200萬，月均交易客戶數同比增長40.6%達1.12億，這兩個指標均創歷史新高。

然而，亮眼數據的背后，瑞幸也面臨著諸多挑戰。今夏以來的外賣平臺補貼大戰雖推動了營收增長，卻也吞噬了利潤。在這場比9.9元更猛烈的價格戰中，在某外賣平臺3.9元就能買到一杯瑞幸咖啡。第三季度，瑞幸凈利潤為12.78億元，同比下降2%，凈利潤率從去年同期的15.5%降至11.6%。盈利能力明顯收縮的原因是成本與費用快速增長，第三季度成本與費用合計135億元，同比增長57%，增速顯著超過營收增速，其中配送費用激增至28.9億元，同比增長211.4%，占營收比重達到18.9%，主要由于第三方配送量快速增長推高了運營成本。郭謹一表示，短期來看，外賣占比顯著提升的確會對利潤率造成負面影響，隨著補貼向精細化方向調整，2026年同店增長會遇到挑戰和壓力，他還認為外賣模式不是咖啡的最優解，咖啡業務將回歸自提為主的常態。面對盈利壓力，他透露第四季度現制飲品行業進入淡季，平臺補貼力度將快速收縮，預計未來補貼形式更加精細化。

快速拓店也是瑞幸的重要戰略，從年初兩萬家門店到三季度末的近三萬家門店，增長了35%。2023年瑞幸開啟“帶店加盟”模式，一年開出8000多家門店，年內增長幾乎100%。目前瑞幸已形成“高線城市加密+下沉市場滲透+海外試水”的三維布局，在一線城市門店密度達每平方公里1 - 2家，在下沉市場依托聯營模式搶占空白市場，海外市場方面，已將門店陸續開到新加坡、美國等地區。但如此擴張節奏背后是巨大的資金需求，無論是開店成本，還是供應鏈建設、物流配送等都需要資金支持。從納斯達克退市后，瑞幸在場外交易市場（OTC）股價攀升，截至2025年11月13日，股價已攀升至38.08美元，相較于粉單首日收盤價漲幅高達2372%，但場外市場流動性有限，遠不能滿足其融資需求。重返主板，除了估值與融資渠道考慮外，還釋放了其全球化擴張野心，目前瑞幸已在新加坡、美國、馬來西亞等市場開設了118家門店，新加坡市場已初步形成較為成熟高效的本地化運營體系，美國市場仍在早期探索階段。近期據彭博社報道，瑞幸咖啡大股東大鉦資本正考慮競購英國咖啡連鎖品牌Costa，若能拿下，或與瑞幸協同配合探索歐美市場。不過，瑞幸的擴張野心正遭遇行業對手的激烈挑戰，11月星巴克宣布與博裕投資達成戰略合作，以約40億美元的企業價值出讓中國業務至多60%股權，保留40%股權及品牌知識產權，新成立的合資企業計劃將星巴克在中國的門店規模從目前的8000家拓展至20000家，這種模式讓瑞幸上市融資的動作顯得更有必要。國研網報告顯示，現制咖啡賽道預計到2025年市場規模將接近1300億元，除了星巴克，庫迪、Manner、幸運咖等本土咖啡品牌競爭也十分激烈。

回顧過往，瑞幸曾經歷至暗時刻。2020年4月，創下18個月IPO全球最快上市紀錄的瑞幸主動承認財務造假，兩個月后從納斯達克停牌退市，陷入成立以來的最大危機，面臨美國證券交易委員會調查、巨額罰款、投資者集體訴訟、債務違約風險，甚至被外界預判難以存活。面對絕境，瑞幸啟動了一系列自救行動，首要任務是內部整改。在大鉦資本牽頭下，瑞幸開啟控制權更迭，原管理層團隊退出，由郭謹一領銜的新管理團隊接手，今年引入大鉦資本創始人黎輝擔任董事長，還啟動“毒丸計劃”鞏固新管理層控制權。黎輝表示，瑞幸重塑了公司治理機制，從家族式轉型到現代企業治理和利益機制，2021年初拿出大約11%的股份作為股權激勵池，擴大股權激勵覆蓋范圍。在債務重組方面，瑞幸采用債轉股等方式，償還全部到期債務，并通過大鉦資本領投2.5億美元融資獲得營運資金，擺脫財務危機。商業模式的優化讓瑞幸“東山再起”，退市后瑞幸拒絕盲目擴張和瘋狂補貼，轉向精細化運營，關閉虧損門店，對效益不佳或客戶覆蓋重合的門店進行關停并轉，2021年推出聯營模式，2023年推出帶店加盟模式，產品方面轉向奶咖、果咖等咖啡飲品，推出生椰拿鐵、醬香拿鐵等爆款。一系列調整下，瑞幸從2020年虧損高達55.89億元發展到2025年上半年盈利近18億元，市值超百億美元。

隨著瑞幸經營業績持續向好和重新上市進程推進，資本市場對其回歸預期升溫。國金證券研報指出，咖啡是優質賽道，中國人均咖啡消費量仍有較大提升潛力，瑞幸作為行業龍頭，憑借規模優勢、供應鏈壁壘和數字化能力，有望持續搶占市場份額。但瑞幸重新上市并不容易，對有造假前科的企業，資本審視更加嚴格，審計、風控、交易等都是挑戰。從投資者信任來看，財務造假歷史污點可能影響部分投資者決策，瑞幸需通過長期透明信息披露、穩健業績表現和規范公司治理修復資本市場信任。成本端咖啡生豆價格處于歷史高位，盡管瑞幸簽訂長期采購協議，但仍面臨成本壓力，可能影響未來盈利表現。海外市場拓展方面，瑞幸目前海外門店占比不高，且面臨不同國家和地區市場環境和消費習慣差異，國際化進程需持續資金投入和本地化運營能力建設。如今咖啡市場進入新變局，長期價格戰和持續擴張都需要更多資金支撐，瑞幸能否成功上市成為關鍵問題。