中國電商平臺拼多多（PDD.US）近日公布2025年第二季度財報，盡管整體業績增速放緩，但仍超出市場預期。財報發布后，拼多多股價小幅上漲0.87%，收于128.21美元，年內累計漲幅達32.19%，市值約1.42萬億港元，與小米集團-W（01810.HK）的差距進一步縮小。小米憑借電動汽車業務和生態鏈優勢，年內股價漲幅達55.07%，市值1.39萬億港元，兩者市值差僅約300億港元。

財報顯示，拼多多第二季度收入同比增長7.14%，至1039.85億元人民幣。其中，線上營銷服務收入增長13.41%，至557.03億元，但增速較前一季度回落；交易服務收入僅微增0.7%，至482.82億元，遠低于此前三個季度的增長水平。財務副總裁劉珺指出，收入增速放緩主要受市場競爭加劇影響。與此同時，營業成本同比激增36.09%，導致毛利率同比下降9.38個百分點，至55.9%。

在成本壓力下，拼多多第二季度銷售及營銷開支占比優化至26.17%，但研發支出同比大增23.45%。非會計準則經營利潤下滑20.69%，至277.48億元，凈利潤下降5.01%，至327.08億元。經營活動凈現金流入同比減少50.58%，至216.42億元。

管理層在業績會上強調，公司正加大長期投入以推動高質量發展。2025年上半年推出的“千億扶持”計劃持續支持商家生態，導致營收增速放緩和運營利潤下滑。CEO陳磊表示，公司更關注長期價值創造，而非短期財務表現，未來將繼續投資生態系統、價值鏈升級和消費者利益。海外業務方面，拼多多正與商家探索新模式，應對市場波動，并加強供應鏈和服務能力建設。

針對即時零售領域的競爭，拼多多高管表示，平臺已進入高質量發展階段，將通過深化供應鏈合作推動行業可持續發展，盡管短期財務表現可能波動，但長期有利于業務增長。公司計劃進一步拓展多多買菜業務，增加供應鏈投入以優化供需匹配。目前，該服務已覆蓋全國70%的行政村，解決了偏遠地區配送難題，并建立起高效的農產品分銷網絡。今年，拼多多還加大了對偏遠地區的補貼和流量支持。

分析認為，拼多多正從高速增長轉向精細化運營階段。盡管收入仍保持增長且利潤超預期，但營收增速降至個位數、交易服務收入近乎停滯、經營利潤大幅下滑等信號表明，這家曾以顛覆者姿態崛起的電商平臺正面臨嚴峻挑戰。在京東、阿里巴巴和抖音等競爭對手的圍剿下，拼多多需在研發、補貼和供應鏈等領域持續投入以維持競爭力，但這也意味著短期財務表現可能承壓。

當前，拼多多需同時應對國內電商高質量增長、海外業務波動、買菜業務供應鏈下沉以及即時零售流量爭奪等多重挑戰。資源分配和執行效率將成為考驗其組織韌性的關鍵。能否在投資未來與穩住基本盤之間找到平衡，將決定其下一階段的發展走向。