摩根士丹利最新研報(bào)指出，谷歌云業(yè)務(wù)在AI技術(shù)浪潮中的增長(zhǎng)潛力遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)對(duì)收入結(jié)構(gòu)的深度拆解，該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)即便在保守情景下，谷歌云2026年?duì)I收增速仍有望突破50%，較當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期高出約15個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告核心邏輯建立在對(duì)谷歌云"雙輪驅(qū)動(dòng)"模式的解析。其收入構(gòu)成主要分為兩部分：已簽約但未確認(rèn)收入的積壓訂單（Backlog），以及即時(shí)需求的按需業(yè)務(wù)（On-demand）。歷史數(shù)據(jù)顯示，積壓訂單長(zhǎng)期占據(jù)谷歌云總收入的45%-50%，剩余部分則由按需業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。2023-2024年，按需業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)29%和37%的同比增速，2025年至今增速維持在25%左右。

敏感性分析揭示了關(guān)鍵增長(zhǎng)閾值：若2026年凈新增積壓訂單達(dá)到500億美元（顯著低于2025年預(yù)計(jì)的1060億美元），同時(shí)按需業(yè)務(wù)保持15%以上增長(zhǎng)，即可實(shí)現(xiàn)50%的營(yíng)收增速。更樂觀的情景下，當(dāng)按需業(yè)務(wù)維持25%增速且新增積壓訂單達(dá)200億美元時(shí)，同樣能達(dá)到50%的增長(zhǎng)目標(biāo)。每增加200億美元積壓訂單，可帶動(dòng)整體增速提升3.4個(gè)百分點(diǎn)；按需業(yè)務(wù)增速每提高10個(gè)百分點(diǎn)，則貢獻(xiàn)約5個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)。

從訂單儲(chǔ)備看，谷歌云的戰(zhàn)略布局已現(xiàn)成效。截至2025年第三季度末，積壓訂單規(guī)模達(dá)1580億美元，較第二季度激增500億美元，同比增長(zhǎng)710億美元。摩根士丹利預(yù)計(jì)，第四季度積壓訂單將進(jìn)一步增至1990億美元，全年凈新增1060億美元。盡管2026年新增速度可能放緩，但龐大的基數(shù)效應(yīng)與持續(xù)增長(zhǎng)的按需業(yè)務(wù)，仍將支撐整體收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

該機(jī)構(gòu)特別強(qiáng)調(diào)，谷歌云在AI時(shí)代的戰(zhàn)略價(jià)值正逐步顯現(xiàn)。通過自研TPU芯片與Gemini大模型的深度整合，公司構(gòu)建起顯著的技術(shù)壁壘。這種差異化優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在云服務(wù)性能提升上，更直接轉(zhuǎn)化為商業(yè)層面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。若2026年實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)，谷歌云收入將較摩根士丹利當(dāng)前預(yù)期高出4%，較市場(chǎng)一致預(yù)期高出15%以上。在最樂觀情景（新增積壓訂單1000億美元+按需業(yè)務(wù)增長(zhǎng)25%）下，增速可達(dá)64%。

對(duì)投資者而言，這份研報(bào)傳遞出明確信號(hào)：谷歌云業(yè)務(wù)的超預(yù)期增長(zhǎng)，正在成為支撐Alphabet估值擴(kuò)張的核心動(dòng)力。在AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)變革中，云服務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)不僅將推高公司估值倍數(shù)，更可能帶來超越大盤的股價(jià)表現(xiàn)。這種增長(zhǎng)勢(shì)能的持續(xù)性，或?qū)⒅匦露x科技巨頭的價(jià)值評(píng)估體系。