中國電商巨頭拼多多（PDD.US）近日公布了2025年第二季度財報，盡管整體業績增速放緩，但表現仍略超市場預期。財報發布后，公司股價小幅上漲0.87%，收于128.21美元，年內累計漲幅達32.19%，市值達1820.13億美元，約合1.42萬億港元，與小米集團-W（01810.HK）的市值差距進一步縮小至約300億港元。小米憑借電動汽車業務及生態產品強勁增長，年內股價累計上漲55.07%，市值達1.39萬億港元。

財報顯示，拼多多第二季度收入同比增長7.14%，達1039.85億元人民幣。其中，線上營銷服務收入為557.03億元，同比增長13.41%，增速較上季度的14.76%有所回落，且低于2024年第三、四季度的24.35%和17.12%。交易服務收入為482.82億元，同比僅微增0.70%，遠低于此前三個季度的5.85%、33.31%和71.52%。公司財務副總裁劉珺表示，收入增速放緩主要受市場競爭加劇影響。

成本方面，第二季度營業成本同比激增36.09%，主要因履約費用、寬帶及服務器支出、支付處理費增加所致。受此影響，毛利率同比下降9.38個百分點，環比下降1.30個百分點，至55.90%。銷售及營銷開支同比增長4.46%，占收入比重從上年同期的26.84%和上季度的34.91%降至26.17%。與此同時，研發開支同比大幅增長23.45%，非會計準則經營利潤同比下滑20.69%，至277.48億元，非會計準則凈利潤同比下降5.01%，至327.08億元。來自經營活動的凈現金流入同比減少50.58%，至216.42億元。

拼多多管理層在業績發布會上強調，公司正加大長期投入力度，以應對市場競爭和業務轉型。董事長陳磊表示，2025年上半年公司推出“千億扶持”計劃，持續投入資源支持商家生態系統發展，這導致營收增速放緩、運營利潤下降。他指出，公司更關注長期價值創造，而非短期財務表現，未來將繼續強化生態系統、推動價值鏈升級，并為消費者帶來實際利益。

在海外業務方面，陳磊透露，公司正與商家共同探索新商業模式和市場，推出創新解決方案以提升效率。盡管不同地區市場存在短期波動，但整體消費需求依然強勁。拼多多將積極適應市場變化，加強供應鏈、服務能力和合規能力投資。

針對同行在即時零售領域的投資，公司高管趙佳臻表示，拼多多已進入高質量發展關鍵期，將主動與供應鏈伙伴合作，加大對商業生態的投資，推動行業可持續發展。盡管此舉可能導致短期財務波動，但從長遠來看，對公司業務發展有利。

在社區團購業務“多多買菜”方面，公司管理層表示，將繼續拓展供應鏈投入，優化農產品分銷網絡。目前，多多買菜已覆蓋全國70%的行政村，解決了多個區域的最后一公里配送難題，并將當地農民、中小企業與消費者緊密連接。今年，拼多多還加大了對偏遠地區的補貼和流量支持。

分析認為，拼多多第二季度業績表明，其高增長時代已告一段落，深水區競爭正在加劇。盡管收入和利潤仍高于市場預期，但營收增速降至個位數、交易服務收入近乎零增長、經營利潤大幅下滑、現金流收縮超五成等數據，均顯示公司面臨嚴峻挑戰。在京東、阿里巴巴、抖音等多方競爭下，拼多多不得不以犧牲利潤為代價，持續投入研發、補貼和供應鏈，以維持生態活力。管理層雖強調“長期主義”，但也承認短期業績仍將承壓，未來幾個季度財務表現或難有顯著改善。

當前，拼多多正面臨多線作戰壓力：國內電商業務需實現“高質量增長”，海外業務需應對市場波動，買菜業務需深化供應鏈下沉，同時還要應對同行在即時零售領域的流量爭奪。資源分配和執行效率將成為考驗組織韌性的關鍵。拼多多已從增長奇跡型企業轉型為依賴精細化運營和戰略定力的新階段玩家，能否在投資未來與穩住基本盤之間找到平衡，將決定其下一階段的發展成敗。