中國電商平臺拼多多（PDD.US）最新發布的2025年第二季度財報顯示，盡管多項核心指標增速顯著放緩，但整體表現仍超出市場預期。財報發布后，公司股價小幅上漲0.87%，收于128.21美元，年內累計漲幅達32.19%，市值達到1820.13億美元（約合1.42萬億港元），與港股上市的小米集團-W（01810.HK）市值差距進一步收窄。小米憑借電動汽車業務和生態鏈產品的強勁表現，年內股價累計上漲55.07%，市值達1.39萬億港元，與拼多多的差距縮小至約300億港元。

財報數據顯示，拼多多第二季度收入同比增長7.14%，達到1039.85億元人民幣。其中，線上營銷服務收入為557.03億元，同比增長13.41%，但增速較上一季度的14.76%有所回落，也低于2024年第三、四季度的24.35%和17.12%。交易服務收入為482.82億元，同比僅增長0.70%，遠低于此前三個季度5.85%、33.31%和71.52%的增速。公司財務副總裁劉珺指出，收入增速放緩主要源于市場競爭加劇。

成本方面，拼多多第二季度營業成本同比激增36.09%，主要因履約費用、寬帶和服務器支出以及支付處理費增加所致。受此影響，公司毛利率同比下降9.38個百分點，環比下降1.30個百分點，至55.90%。銷售及營銷開支同比增長4.46%，占收入的比重從上年同期的26.84%和上一季度的34.91%降至26.17%。與此同時，研發開支同比大幅增長23.45%，顯示公司對技術創新的重視。

利潤表現方面，拼多多第二季度非會計準則經營利潤同比下降20.69%，至277.48億元；非會計準則凈利潤同比下降5.01%，至327.08億元。公司來自經營活動的凈現金流入為216.42億元，同比大幅下滑50.58%。

在業績發布會上，拼多多CEO陳磊表示，公司上半年加大了對高質量發展的投入，推出“千億扶持”計劃，持續投入資源支持商家生態系統發展。他強調，公司更看重長期價值創造，而非短期財務表現，未來將繼續強化生態系統、推動價值鏈升級，并為消費者帶來實際利益。對于海外業務，陳磊透露，公司正與商家共同探索新商業模式和市場，推出創新解決方案以提升效率，并加大對服務能力和合規能力的投資。

針對同行在即時零售領域的投資，拼多多聯合創始人趙佳臻表示，公司已進入高質量發展的關鍵階段，將主動與供應鏈伙伴合作，加大對商業生態的投資，推動行業可持續發展。盡管這可能導致短期財務業績波動，但從長遠來看，對公司業務有利。

管理層還表示，將繼續拓展多多買菜業務，增加對供應鏈的投入，以更好地匹配需求和供應。目前，多多買菜已覆蓋全國70%的行政村，解決了多個區域的最后一公里配送問題，并建立起高效的農產品分銷網絡，將當地農民和中小企業與消費者連接起來。今年，拼多多還加大了對偏遠地區的補貼和流量支持。

拼多多第二季度財報顯示，公司高增長時代已告一段落，正面臨深水區競爭。盡管收入保持增長、利潤高于市場預期，但營收增速降至個位數、交易服務收入近乎零增長、經營利潤大幅下滑、現金流收縮超五成等核心數據放緩，表明這家曾以迅猛增長著稱的電商平臺正面臨嚴峻挑戰。

在京東、阿里巴巴、抖音等多方競爭下，拼多多不得不以犧牲利潤為代價，持續投入研發、補貼和供應鏈，以維持生態活力。管理層多次強調“長期主義”，但也承認短期業績仍將承壓。未來幾個季度，公司財務表現恐怕難有起色。

拼多多正試圖在多條戰線上同時作戰：國內電商追求“高質量增長”，海外業務應對市場波動，買菜業務下沉供應鏈，還要應對即時零售領域的競爭。資源分配和執行效率將極大考驗公司組織韌性。拼多多已從增長奇跡的故事型企業，轉型為必須靠精細化運營和戰略定力取勝的新階段玩家。能否在投資未來與穩住基本盤之間找到平衡，將決定其下一階段的成敗。