存儲(chǔ)芯片市場的劇烈波動(dòng)，成為檢驗(yàn)中國半導(dǎo)體企業(yè)實(shí)力的試金石。佰維存儲(chǔ)近日向港交所遞交上市申請(qǐng)，計(jì)劃在主板實(shí)現(xiàn)雙重上市，距離其2022年登陸科創(chuàng)板尚不足三年。這家以晶圓級(jí)封裝技術(shù)為核心競爭力的企業(yè)，正試圖在強(qiáng)周期性行業(yè)中尋找突破路徑。

作為全球唯一具備晶圓級(jí)封裝能力的獨(dú)立存儲(chǔ)解決方案提供商，佰維存儲(chǔ)在科創(chuàng)板的表現(xiàn)堪稱現(xiàn)象級(jí)。其股價(jià)從發(fā)行價(jià)13.99元/股起步，最高漲幅達(dá)十倍，市值一度突破600億元。截至目前，公司股價(jià)維持在104.1元/股，總市值486億元。這種資本市場的追捧，與其技術(shù)突破密切相關(guān)——公司開發(fā)的ePOP超薄存儲(chǔ)方案，最小尺寸僅8.0×9.5×0.7毫米，通過貼裝在SoC上方實(shí)現(xiàn)空間節(jié)省與性能提升，成為國內(nèi)少數(shù)能量產(chǎn)該技術(shù)的企業(yè)之一。

企業(yè)創(chuàng)始人孫日欣的創(chuàng)業(yè)歷程頗具時(shí)代特色。這位20世紀(jì)80年代的鐵道部工程師，在1995年放棄體制內(nèi)工作南下深圳，從計(jì)算機(jī)部件貿(mào)易起步。2000年，公司轉(zhuǎn)型ODM代工業(yè)務(wù)，逐步與英特爾、美光等國際巨頭建立合作。2008年金融風(fēng)暴期間，孫日欣逆勢投資建設(shè)封裝測試工廠，為后續(xù)"研發(fā)封測一體化"模式奠定基礎(chǔ)。這種介于IDM與Fabless之間的第三條道路，通過整合主控芯片設(shè)計(jì)、固件算法開發(fā)、先進(jìn)封測等環(huán)節(jié)，形成全棧技術(shù)能力。

技術(shù)壁壘的構(gòu)建需要持續(xù)投入。2024年財(cái)報(bào)顯示，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)4.47億元，同比增長79%，占收入比例6.68%；研發(fā)人員占比達(dá)43.21%。截至2025年6月，公司在中國內(nèi)地?fù)碛谐?90項(xiàng)注冊(cè)專利。正在建設(shè)的東莞晶圓級(jí)先進(jìn)封測項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)，若成功量產(chǎn)將打破臺(tái)積電等廠商的技術(shù)壟斷。

行業(yè)周期性特征在佰維存儲(chǔ)的財(cái)報(bào)中體現(xiàn)得淋漓盡致。2022-2024年，公司收入從29.86億元增至66.95億元，但凈利潤卻經(jīng)歷7122萬元盈利到6.24億元虧損，再到1.61億元盈利的劇烈波動(dòng)。2025年上半年，公司收入創(chuàng)39.12億元新高，卻再次陷入2.26億元虧損。這種"增收不增利"現(xiàn)象，折射出存儲(chǔ)芯片市場的殘酷性——2023年毛利率低至1.76%，2024年回升至18.19%，2025年上半年又回落至9.07%。

資金壓力成為推動(dòng)赴港上市的關(guān)鍵因素。截至2025年9月底，公司總負(fù)債84.68億元，資產(chǎn)負(fù)債率64.18%。更值得關(guān)注的是，2022年以來經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，累計(jì)達(dá)41.42億元。盡管2025年4月完成A股定向增發(fā)募資19億元，但東莞封測項(xiàng)目等長期投入仍需大量資金支持。此次港股IPO募資將主要用于研發(fā)提升、全球擴(kuò)張、潛在并購及補(bǔ)充營運(yùn)資金。

市場估值方面，佰維存儲(chǔ)呈現(xiàn)顯著分化。按2024年?duì)I收計(jì)算的市銷率約9.4倍，按凈利潤計(jì)算的靜態(tài)市盈率高達(dá)465倍。這種估值水平既反映資本市場對(duì)AI存儲(chǔ)需求的樂觀預(yù)期，也暗含對(duì)技術(shù)突破的期待。公司能否在晶圓級(jí)封裝領(lǐng)域建立持續(xù)優(yōu)勢，將直接影響其突破行業(yè)周期魔咒的可能性。

管理層的代際傳承為這家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)注入新變量。37歲的孫成思通過直接及間接方式控制24.74%投票權(quán)，其領(lǐng)導(dǎo)的管理團(tuán)隊(duì)平均年齡不到40歲。這支年輕團(tuán)隊(duì)正嘗試在存儲(chǔ)芯片市場開辟差異化路徑，但面對(duì)三星、美光等國際巨頭，仍需在技術(shù)迭代與市場拓展間尋找平衡點(diǎn)。隨著AI、智能駕駛等新興產(chǎn)業(yè)對(duì)存儲(chǔ)需求增長，佰維存儲(chǔ)的技術(shù)優(yōu)勢能否轉(zhuǎn)化為市場勝勢，值得持續(xù)觀察。